量价齐升新周期中高端酒基本面最稳健同时兼具弹性。

高端酒业绩确定性高，20%以上的业绩增长有保障。16年白酒行业的复苏呈现出分化趋势，高端酒如茅五泸报表收入端增长在15%~20%，实际增速在20%以上，远高于次高端酒10%左右的增速。而三线酒更是分化严重，部分低基数品牌如果水井坊和沱牌增速较快，但大多增长一般。实际上这种分化是消费升级趋势下品牌集中的表现，高端酒的竞争格局最好，仅有少数几个品牌。这样的竞争格局在短期内不会改变，因此我们最为看好高端酒。而在量价齐升大周期内，高端酒的基本面将最为确定。茅台量增15%，叠加产品结构优化，收入/利润将达到15%/20%，同时18年具有强烈的提价预期。五粮液受益于厂价提高和产品结构调整，收入利润增速有望达到15%/20%。泸州老窖受益于1573的持续高速增长和稳步提价策略，17年收入/利润增速将达20%/25%。

渠道加库存和茅台提价等超预期因素提供弹性。加库存周期有两个支撑因素：1)16年下半年开始批价快速上涨使得目前渠道毛利空间超40%，经销商盈利状况大为改善，赚钱效应显现；2)目前时点渠道普遍缺货，涨价预期和赚钱效应下经销商补库存动力强劲。加库存周期下茅台作为投资品的属性显现，极有可能出现涨价预期-补库存-批价上涨-加大囤货的循环中。目前市场对于批价上涨的一致预期已经形成，一旦进入补库存周期茅台将大概率提价缩小渠道价差，保守预计提价10%，18年业绩增速将达到30%以上，再现09-12年补库存周期中业绩高速增长的辉煌。

次高端酒量价天花板已打开，龙头企业持续受益消费升级和品牌集中趋势。高端酒的量价齐升实际上为二线龙头腾出了量和价增长空间。二线名酒多为区域性龙头品牌，产品结构基本覆盖高端、次高端和中端。从春节的数据可以看到，在茅五的价格飙升的背景下，高端的洋河梦系列性价比凸显，春节销售增速接近50%。次高端的古井15年也有近100%的增速，远高于8年等其他产品。次高端酒的市场规模整体增长有限，但是龙头企业受益于消费升级产品结构不断优化，在品牌集中趋势下持续抢占其他品牌份额。