啤酒行业产能过剩：收入增速和ROE均落后于其他食品饮料板块

啤酒行业产能过剩严重，2016年行业综合产能利用率仅达到59%。我们认为产能过剩带来的无序竞争是导致整个啤酒行业增长乏力的重要原因，这使得啤酒企业既不能像双汇那样享受行业格局显着改善带来的龙头产业地位和议价权的提升，也不能像伊利那样通过不断的产品创新快速抬升产品售价，在量的增长并不显着的背景下获得收入的持续提升，因此过去2年间啤酒行业的收入增速和ROE水平落后于其他主要的食品饮料板块。

供给变化：经过销量下滑洗礼的啤酒厂商带领行业进入产能收缩周期

从2010年开始的产能扩张周期是主流啤酒厂商“增量思维”的经营层面体现，但是2014-2016年连续3年的产量下滑扭转了啤酒厂商对未来市场的预期，促使其向“存量思维”转变。行业衰退背景下，包括行业老大华润啤酒（2015年量-1.3%）和市场占有率上升最快的百威（2016年量-1.2%）在内的主流啤酒厂商均出现销量下滑，作为应对，华润啤酒2016年开始冻结产能，青岛啤酒和燕京啤酒的用于改建和扩产方向的资本开支出现明显下滑，而机制灵活的重庆啤酒已经率先关厂，我们认为经过销量下滑洗礼的啤酒厂商开始带领行业进入产能收缩周期。

需求变化：未来3年销量保持稳定，中高档产品占比上升带动均价上行

考虑到中国人均啤酒消费量已经略超世界平均水平的现状，我们认为中国啤酒行业已经步入成熟期，需求量在未来3年将基本保持稳定，我们预计2017~2020年的中国啤酒的需求量在4520万千升~4900万千升范围内波动，这在供给收缩的背景下对厂商意味着产能利用率的回升；同时我们认为啤酒需求的产品结构将在未来3年获得显着优化，餐饮终端售价5~9元的中档产品的占比将显着上升，2~5元的主流产品的占比将下滑，这意味着啤酒厂商的吨酒价格将能够继续保持上升的态势。

全面看好啤酒板块，关注重庆啤酒、燕京啤酒和青岛啤酒

我们全面看好需求侧保持稳定，供给侧步入产能收缩周期的中国啤酒行业，主流啤酒厂商的产能利用率将步入回升通道，在非核心区域产能收缩越快、核心市场推动产品升级的效果越好的企业报表改善的时点就越早。关注基本面最先改善、同时存在嘉士伯中国啤酒资产注入预期的重庆啤酒；净利率和吨酒价格远低于同业、行业反转背景下基本面改善空间最大的燕京啤酒和存在二股东朝日啤酒持有的19.99% H股股权转让事件驱动的交易性机会的青岛啤酒。

风险提示：主要啤酒企业产能继续扩张导致产能利用率进一步下滑；啤酒行业产品升级速度不达预期；百威英博中国市场扩张策略的激进程度超过预期；2017年夏季高温晴好天数不达预期；食品安全问题。