截至目前（10月21日），酒类上市公司已经发布三季报的还不多，仅有贵州茅台、酒鬼酒以及代表流通领域的华致酒行。从已发布业绩来看，生产企业的营收与净利增速均已放缓，结合年中报分析，酒业或已整体进入缓增周期。

上市企业整体缓增？

以茅台为例，从今年一季度开始，营收、净利即便一直呈现正增长态势，但是增幅却呈现逐步下滑趋势。

贵州茅台2019年一季度营业收入同比增长23.92%；净利润同比增长31.91%；二季度营业收入同比增长12%；净利润同比增长20.29%；第三季度实现营业收入214.47亿元，同比增长13.81%；净利润105.04亿元，同比增长17.11%，增速创下年内新低。

以半年报和三季报来看，也呈现出增幅放缓的趋势。茅台2019年半年报显示，营收394.88亿元，涨幅为18.24%，净利润则达到199.51亿元，涨幅为26.56%；10月15日发布的三季报显示，前三季度营收609亿元，同比增长16.64%，净利润304.5亿元，同比增长23.13%。无论是从前三季逐季的增幅来看，还是前半年到前三季的整体来看，茅台营收与净利的增幅均呈现放缓迹象。

另一已发布三季报的酒企酒鬼酒，其业绩与去年同期的对比更为强烈。

酒鬼酒三季报显示，前三季度，酒鬼酒营业收入为9.68亿元，同比增长27.34%；净利为1.84亿元，同比增长14.27%。去年同期数据显示，酒鬼酒2018年三季报营收同比增长37.83%；归属于上市公司股东的净利润同比增长38.35%。

以增幅而论，酒鬼酒今年三季报业绩远不如去年，净利增长幅度甚至于不及去年同期增幅的一半。

单论今年第三季度，酒鬼酒营业收入2.59亿元，同比上涨9.48%；净利润为2818万元，同比下降39.5%。其营业收入是近9个季度以来的最低增速，甚至跌破两位数增幅。

事实上，早在今年年中报发布的时候，酒业上市公司已经整体呈现出增势趋缓的状态。

今年年中报显示，19家白酒上市公司中，仅有3家增速超过30%，但2018年同期，增速超过30%的企业多达8家。营收负增长的企业，从去年同期的1家，扩大到今年上半年的3家；净利负增长的，也从去年同期的1家，扩大到4家。

从高歌猛进到增幅放缓，预示着之前因名酒复苏所形成的行业红利期或已结束。

市价回撤下茅台继续调整

在所有上市白酒企业之中，茅台无疑堪称风向标。一方面，其相对放缓的增速或已预示酒业整体发展态势，另一方面，茅台的市场表现与内部调整，也影响着酒业的发展走向。

茅台三季报发布后，部分投资机构解读为“低于预期”。

平安证券在研报中认为，贵州茅台3Q19营收、净利增速高于预期的0%～10%，但低于市场预期20%～30%。展望4Q19，为达成集团千亿营收目标和完成年度销量计划，酒厂必须加大茅台酒实际投放量，并推动实际开瓶消费增长。

也有分析认为，之所以三季报的增幅低于预期，与茅台方面对渠道的调整有关。一方面是茅台对经销商的调整，对直销与批发比例的平衡。2019年前三季度，茅台经销商共减少616家，其中酱香系列酒经销商494家，单三季度减少23家茅台酒经销商。

外界认为，这种调整虽然造成了营收款增幅的下滑，但有利于渠道的优化。此外，茅台也在增强直销渠道占比，并提升渠道的多元化。三季报显示，直销渠道实现营收31.03亿元，批发渠道实现营收577.67亿元，公司直销与经销的再平衡有序推进。

在渠道多元化层面，华润万家、物美、大润发以及上海Costco都被茅台纳入直销渠道体系。电商方面，天猫、苏宁易购也成为渠道服务商，这大大拓宽了茅台的渠道范围，减少了传统经销商以及黄牛等因素对于零售价的影响。

有观点认为，茅台全年可销售量是固定的，三季度营收增幅不大，与茅台对销售节奏的控制有关。

内部的调整与节奏控制之外，市场表现也是一个不容忽视的因素，尽管茅台目前仍处在“一瓶难求”的现状，但是目前市场零售价已经出现了大幅回落。

调查显示，2019年中期，茅台零售价达到历史巅峰，有部分地区超过3000元。进入下半年后，受多重因素影响，茅台零售价回落幅度较大，一度在2000元以上徘徊。

业界认为，当茅台零售价达到2800元～3000元时，给予其他名酒较大的上升空间，诸多名酒纷纷将零售价提升至1000元以上。

当茅台市价出现回落，这些未在1000元档站稳的名酒就会承压，这无疑会影响其业绩表现。

茅台零售价回撤，无疑既有自身的原因，也有外界市场环境的因素，在进入新一轮经济周期后，酒业已经很难保证“一枝独秀”。

市看好看衰？或进入新一轮周期

尽管大部分酒企尚未发布三季报，但是有投资机构对后市仍然抱有正面期待。

券商“申万宏源”对酒业三季报的评级为“看好”。该机构对部分重点追踪的酒业公司2019三季报净利润分析预测为：增速在20%～50%的公司有9家：贵州茅台（23%）、五粮液（30%）、泸州老窖（30%）、山西汾酒（50%）、水井坊（25%）、顺鑫农业（45%）、古井贡酒（25%）、今世缘（25%）、口子窖（20%）；增速低于20%的公司有4家：洋河股份（2%）、青岛啤酒（15%）、重庆啤酒（12%）。

这个预测意味着，酒企业绩整体仍然向好。该机构认为，中秋国庆旺季销售整体符合预期，高端酒和大众酒龙头表现相对稳健，次高端和中高端酒挤压增长，短期竞争激烈，但升级扩容和品牌集中的长期趋势不改。因此，该机构判断主要白酒上市公司三季度增长将延续上半年态势，且业绩确定性强。

投资机构的看法显然并不一致。中原证券发表了对白酒板块的看空研报，认为如果白酒行情最终与经济指标同步，板块在下一阶段大概率会走出补跌行情。

即便是标杆企业茅台，也出现了分化。从贵州茅台前十名股东持股情况来看，第三季度，香港中央结算有限公司（陆股通）减持了552万股，持股比例由二季末的8.45%下降至三季末的8.01%。

值得注意的是，基于对茅台品牌价值以及“稀缺性”的看好，大多数投资机构依然维持“看好”观点。但是，对于诸多中间型酒企、地域性酒企，在经济环境发生变化的情况下，外界普遍持更为谨慎的看法。

“申万宏源”认为，高端酒会维持高景气，次高端仍呈扩容式增长，整体增速超过10%，竞争更激烈，品牌有分化。

白酒行业专家蔡学飞认为，类似于酒鬼酒这样的区域中小型名酒，自身销售盘较小，品牌影响力有限，加之目前在一线名酒持续挤压下，会加剧其承压的态势。

也有投资机构认为，在国际贸易冲突与经济周期影响下，整体消费市场都会出现波动，名酒企业尽管表现优异，但是受限于经济环境，在这一轮名酒复苏效应充分释放后，会出现一定程度的回撤与波动，加之行业集中化的影响，未来中小型酒企承压加剧，位居前列的名优酒企也将结束高速增长期、处于缓步增长态势。