“之前受限于体制的束缚，净利率远远低于业内可比公司的水平，混改后激励机制的理顺打开业绩释放空间。”针对老白干酒（600559）的2014年财报，长城证券其报告中直言看好，给予“推荐”评级，并预计公司在2015年和2016年的EPS分比为0.93元和1.75元。

   　 2月5日，老白干酒发布行业2014年首份上市公司年度报告，报告期内公司实现营业收入21.09亿元，同比增长17%，实现归属上市公司的净利润为5913.76万元，同比下降9.80%，基本每股收益为0.42元，收入增速超过市场预期，拟每10股派现1.5元。

    　对于老白干酒的2014年度良好业绩表现，机构普遍看好，并给出维持“买入”评级，东兴证券甚至首次给出“强烈推荐”。

    　在他们看来，随着老白干酒改制顺利完成，其业绩上升趋势确立，特别是其定增方案将统一老白干酒管理层、员工、经销商及股东利益，未来将释放高增长的业绩空间。

逆势增长17%的背后

　　老白干酒董事会在对驱动业务收入增长分析上认为，本年营业收入比上年增长17%，主要原因是公司针对白酒行业激烈的市场竞争，积极调整产品结构与产品定位，转换营销理念，创新营销策略，加强市场网络建设，精耕细作，销售渠道向纵深发展，白酒销量提升所致。

　　根据《华夏酒报》记者对老白干酒公司主营业务的查询，公司的主营业务收入主要来自白酒，白酒营业收入占到主营业务收入的86.71%。其中，华北市场仍然是公司主营业销售的主要市场，2014年华北地区销售收入比2013年增长了16.40%。

　　纵观整个2014年，老白干酒的白酒业务增长经历一个明显的变化：上半年增速下滑至17.5%，下半年随着改革的到来，公司迎来高速增长，增速回升至24.2%，第四季度实现收入8.7亿元，同比增长47.4%，增速明显加快。

　　从报表中仔细观察，2014年老白干酒公司毛利率58.17%，同比2013年7.45%，其中白酒业务的毛利率达到了65.32%，比往年增加了12.75个百分点。
    　在公司净利润下滑方面，《华夏酒报》记者查询认为，这可能源于公司提高了销售费用、管理费用、财富费用和研发支出所致。2014年，公司销售费用同比增长45.88%，销售费用占比提升了5.88个百分点。管理费用、财务费用和研发支出分别同比增长了35.50%、55.61%和8.20%。

    　同时，值得注意的是，2014年末公司预收账款5.32亿元，虽然比三季度末有所减少，但同比前年期末增长1.36亿元。预收账款的同比增长，显示经销商打款意向较为积极。

    　从去年的白酒产量来看，老白干生产白酒产量3.02万千升，同比增长7.76%。这一数据也好于河北省2014年的白酒产量增速5.6%。

    　各家机构的市场调研得出，作为河北绝对文章来源华夏酒报区域龙头，老白干酒经过多年持续投入，构建起了品牌和渠道优势，在省内市场份额达到20%，其中老白干系列、十八酒坊系列、青花系列的销售收入占比达到70%以上。2014年，200元以下的产品销量继续保持增长，青花系列推广预计全年收入超2亿元。

    　此外，公司2014年成立的品牌管理公司贡献了服务业实现收入2亿元，外部市场拓展顺利，其他地区实现收入7.4亿，占比达到了35.1%。

今年规划销售近23亿

　　2015年，老白干酒规划销售收入达到22.78亿元，营业总成本控制在21.17亿元以内。

　　同时，公司也发布了董事会对未来发展的讨论和分析。

　　老白干酒董事会认为，2015年，白酒行业的调整仍将持续，行业竞争不断升级，供给过剩和库存较高的现象仍将较为明显，白酒行业供给过剩压力仍然较大。白酒消费向品牌影响力企业集中，消费观念逐渐向大众化消费、商务消费和个性化消费转变，定制酒、酒类电商等新业态应运而生。酒企兼并重组深度演绎，中国白酒产业的集中度将越来越高。

　　公司也认识到，创新、个性化已成为白酒营销的一个潮流，白酒品牌的品类创新、产品个性化已愈演愈烈，形成了各具风格的白酒品牌，以新的品味满足新市场需求已成为发展趋势。各白酒生产企业都在品牌、渠道两方面进行强化，通过营销改革、机制改革和资本运作等方式，增加自身实力。

    　有鉴于此，老白干今年将继续提高品牌建设、倡导科学、健康的饮酒理念，引导消费者理性消费。以科技奠基础、以市场为导向，重点发展衡水老白干酒业务，加大产品调整结构力度，坚持质量经营，品牌经营，逐步提升公司中高档白酒的市场占有率，强化市场建设和产品销售。同时，公司透露2015年度公司拟申请不超过5亿元额度的银行贷款用于资金运转。

    　对于2015年的营收规划，长城证券仍较为看好老白干酒的改革释放的活力。业内洋河股份（002304）和今世缘（603369）作为改制先行者，已经树立良好的示范效应。老白干长期面临动力不足，此次国企改革有利于提升公司凝聚力及经营活力，打开未来利润释放空间。

    　老白干的低净利润意味着未来有较大的空间。从同类可比公司来看，目前老白干净利率3.67%，古井贡酒（000596）13.05%，山西汾酒为13.24%，仅为同行的四分之一。

　　申银万国证券分析师金凤预计公司收入每年能保持10～15%的稳增长，公司在2016 的真实收入有望达到35亿，净利率恢复至15%左右。


    　另外，老白干还有望通过挤压竞争对手份额、 兼并收购，提升省内市场份额到50%以上的空间。

　　方正证券测算，公司短期合理市值在100亿左右（按增发后股本计算），2015年，在后续的并购预期下，有望翻倍公司的市值。
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