已经公布2014年年报的白酒重点上市公司，在第四季度出现业绩增幅环比改善的现象。

    　洋河股份（002304）2月4日披露的业绩快报显示，该公司2014 年营业总收入146.59亿元，同比下降2.43%，归属上市公司股东的净利润为45.24亿元，同比下降9.55%。

    　洋河股份营收和净利自2013年第二季度开始双双下滑，一直延续了5个季度，最终在2014年最后一季度全面由负转正。洋河股份2014年第四季度营收实现23.53亿元，同比增长19.44%，净利润5.42亿元，同比增长7.38%。

    　截至目前唯一正式发布2014年白酒上市公司年报的老白干酒 （600559）也出现最后一季度业绩大涨，老白干酒2014年第四季度实现营收8.7亿元，同比增长47.4%。

    　《华夏酒报》记者同时还发现，已经发布快报或预报的顺鑫农业（000860）、青青稞酒（002646）、山西汾酒（600809）均显现第四季度环比业绩大涨或降幅收窄迹象。

    　结合贵州茅台（600519)、五粮液和洋河春节前后在部分市场上的终端价格小幅上涨或经销商断货现象，重点白酒上市公司第四季度业绩增幅环比改善，预示着身处调整期的行业出现了哪些变化？

环比改善如期而至

    　白酒上市公司集中发布2014年三季报之际，就有多家券商发布研报称，部分白酒上市公司的第四季度将迎来业绩改善。

    　从洋河股份来看，公司2014年的业绩环比呈加速好转的趋势 ，如公司的营收增幅从一季度的-10.33%，一路收窄至二季度报 的-8.05%，在三季度由负转正至0.26%。对应的净利润增幅分别 为-15.07%、-13.1%和-6.96%。

    　老白干酒在2014年上半年白酒营收增速是17.5%，下半年公司迎来更高速度的增长，回升至24.2%，由于下半年的业绩向好 ，整个老白干酒公司的白酒业务毛利率达到了65.32%，比往年增加了12.75个百分点。

    　对应市场来看，作为河北绝对区域龙头，老白干酒经过多年持续投入，构建起了品牌和渠道优势，在省内市场份额达到 20%，其中老白干系列、十八酒坊系列、青花系列的销售收入占比达到70%以上。在终端市场，由于近年来同区域的对手承德山庄和板城等经营不善，老白干酒去年迅速挤压对方市场占比。

    　2014年是顺鑫农业的收获之年，根据公司1月14日发布的业绩预告显示，公司预计在2014年实现净利润3.56亿～3.95亿元， 比上年同期的1.98亿元增长80%～100%。

    　顺鑫农业在2014年下半年也迎来业绩大涨。根据公司2014年上半年的公告，前半年实现营业收入58.02亿元，其中白酒业务的营收为26.3亿元，同比增长21.17%；净利润实现2.64亿元，同比增为69.63%。下半年公司业绩进一步趋好，为顺鑫农业净利润实现近100%的增长增幅贡献很大。

    　青青稞酒于2014年上半年实现营业收入7.18亿元，同比减少12.94%，净利润1.73亿元，同比减少19.15%。而根据《华夏酒报 》记者查询的公司2014年快报，公司全年实现营业收入13.55亿元，较上年同期下降5.76%；利润总额较上年同期下降16.01%， 降幅明显收窄。

    　山西汾酒发布的业绩预告称，受白酒行业深度调整影响，中高端产品销售下滑，导致公司产品毛利率、净利润下降，预计 2014年净利润同比下降55%～65%，降幅较前三季有所收窄。

    　四季度业绩改善的情况，与汾酒终端销售情况也相吻合。据悉，春节前后，汾酒次高端青花30年下滑趋势遏制，中高端青花20年、陈酿20年以及老白汾10年恢复比较好，同比增长较快；低端产品在省内仍维持去年增长态势。

业绩改善暗藏玄机

    　2014年下半年或者第四季度业绩的环比改善暗藏什么样的玄机？

    　首先，是临近春节白酒的销售旺季到来，为白酒消费打开业绩改善的空间。传统来讲，夏季是白酒消费的淡季，冬季是白酒消费的旺季，借助春节过年的旺盛消费量，白酒市场份额随之得到了提升。

    　根据《华夏酒报》记者的观察，春节前后上海地区茅台和五粮液的一批价均出现上涨，部分地区更是出现经销商断货，曾经深陷行业调整、库存积压的名酒经销商在春节迎来期盼已久的“ 供不应求”现象。
    　此外，在部分二线城市，诸如吉林长春53度飞天茅台尽
管价格较往常并未出现上涨，但经销商同样出现断货现象，有些经销商一季度任务已经完成，有货的经销商库存并不多，茅台市场有回暖已是共识，有的经销商甚至向《华夏酒报》记者表示，其2月份已经在销售四五月份的指标，零售价维持在1000元左右。

    　除了市场动销的带动，当下正如火如荼展开的国企改革，也为白酒公司业绩改善释放了空间，开启本轮白酒企业改制的老白干酒就是最大的受益者。

    　老白干酒改制于2014年下半年开始发酵，最终在年底推出国企改革方案，顺利打开了利润释放空间。老白干长期面临发展动力不足的困境，定增方案进一步强化与核心经销商的合作及利益共享。公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定，提升了公司凝聚力及经营活力。

    　同时，客观而论，尽管本轮行业调整仍在持续，但对某些敢于积极求变的白酒上市公司来说，经过近3年的变革，无论从组织管理、渠道下沉还是产品结构下调，都发挥出了作用。

    　从上述几家白酒上市公司营收和净利润增幅就可看出，不同于以往高速发展时期的高利润，当下的营收增幅要高于利润增速，由此可知，酒企通过自身内部结构调整和产品转型，已经开始适应了本轮调整的大众酒消费趋势。

    　值得注意的是，多家证券研究机构也认为，去年下半年或者临近年底业绩将出现正增长，并非是“最差的时机已经过去”，而是因为过去一二季度业绩基数较低。

    　2014年上半年正值白酒行业调整“狂风暴雨”之际，多数白酒上市公司报表一路走低，甚至达到历史低点，而随着下半年经销商降价清理库存、加之销售企稳，经销商出货正常，打款意向好转，业绩自然一路好转。

是否在2015年延续？

    　2014年下半年以及四季度的业绩向好，能否在2015年延续，白酒行业能否就此走出低迷期？

    　平安证券3月3日发布的研报认为，随着老白干酒业绩转正， 洋河股份、青青稞酒增速下降又滑到个位数，显示着“整风运动”的影响在继续减弱。与此形成明显对比的是，多数非白酒公司2014年四季度营收增幅环比前三季度继续下降。

    　不过，这一观察是否确切，尚有待观察。毕竟当前白酒行业两大标杆企业贵州茅台和五粮液还未发布2014年年报。我们甚至注意到，除上述白酒企业的利润降幅收窄外，不但整个白酒行业尚未显现出巨大的变化，同在酒业调整中的葡萄酒、啤酒和黄酒公司整体仍缺乏亮点。

    　有分析师对茅台和五粮液的业绩做出一定的预测。平安证券高级分析师文献预判贵州茅台去年第四季度的营收和净利润将分别达到16%和14%，第四季度茅台增加经销商的配额集中出货，虽抑制了12月份一批价，但推动了当季营收在原有高基数上的再次增长文章来源华夏酒报。同时，2015年春节茅台消化情况良好，一批价不跌反升， 市场库存处于低位。因此，2015年一季度茅台营收可能实现双位数增长。

    　对于五粮液，文献预测其2014年第四季度净利润将增37%。“展望2015年茅台春节旺季出货量加大；五粮液节后一批价略有回落，春节需求可能弱于预期；非一线白酒分化可能继续加大。 ”文献称。

    　不过，一切仍有很大的不确定性。从年报来看，平安证券只建议投资者可关注两类品种：一是2014年度第四季度净利增速 较快的品种，包括五粮液、顺鑫农业等。二是2014年第四季度净利反转趋势将延续的品种，包括贵州茅台、洋河股份、古井贡酒（000596） 、老白干酒等。
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