公司公布2011年年报:全年公司共计销售白酒14.29万吨。实现销售收入84.28亿元,同比增长56.92%;实现归属上市公司所有者的净利润29.05亿元,同比增长31.73%。分配预案:每10股派发现金红利14元(含税)。
    收入增速略超预期,净利润完全符合预期。2011年,公司高、中、低挡酒全面发展,其中中低档酒利润贡献增速超过100%,全年公司实现白酒销售82亿元,59%的增速超预期,其中高档和中低档酒增速分别为60%和55%。
    新产品开发成功,将为12年业绩高速增长护航。2011年,公司顺利完成了超高端酒“中国品味”的市场导入,10年底推出的窖龄酒销量在2000吨左右,该产品一是彰显了浓香型白酒酿造工艺中注重窖龄的特点;二是展现了公司拥有众多老窖池的优势;三是填补了公司中高档酒缺乏竞争力品牌的空白。预计窖龄酒在12年将会出现更快增长。
    证券业务对公司业绩贡献淡化,我们认同公司降低华西证券股权的做法。华西证券2011年实现收入16.61亿元,实现净利润6.1亿元,对公司净利润的贡献率约为1.17%(3,588万元)。去年12月公司拟将持有华西证券12%的股权转让给老窖集团,转让完毕后公司持股比例将由24.99%12.99%。出售股权如果能够顺利完成,根据初步评估价10.85亿元,将对公司今年业绩带来可观的一次性收益。
    2012年公司将实现创新型、规模化、跨越式裂变扩张。这是公司对2012年经营目标的决心。公司已经基本完成对产品线的梳理,全价格带覆盖完成,在公司“大招商、招大商”的营销思路下,全年收入将实现40%左右的增长。
    提价可看成变相完成,股权激励进入行权期。通过对国窖1573计划内、外价格的配货比例安排,提价效应已经可以在今年业绩中体现。激励对象2011年绩效考核已达标,今年将行使获授股票期权总量的30%(总共1344万份)。
    财务与估值
    提高中高档、中档酒销量预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.99(提高5.7%)、3.81(提高8%)、4.69元,维持公司买入评级。
    风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。