春节前后市场悲观判断兑现，茅台、五粮液的终端销量下滑幅度在20%～30%之间，五粮液略好于茅台；二线酒企业绩维持稳健增长，但增速放缓；过去两年的高成长不复存在，行业回归到一个合理的发展水平。

　　在经历了一年的调整后，厂家和渠道都调整了自己的市场目标。

　　经济从数据上来看，已经见底回升，目前处于一个弱复苏的阶段，政府的反腐压力对高端酒的消费抑制还在持续，2011年出现的投机泡沫也已经消退了，各种消息夹杂在一起，行业的各种利空基本已经反映，未来恐怕难有新的利空。上市公司的市场业绩预测也做了相应调整，基本面的好转需要等到中秋旺季。
　　笔者认为，今年企业业绩目标虽然会下调，但仍会维持稳健增长。

    　目前，各种利空消息集中兑现，尤其是对于茅台、五粮液来说，负面报道不断，笔者认为，现在的市场悲观情绪已经到了一个低点，而这种悲观的预期也基本反映在了股价层面，白酒板块的估值在底部，目前不宜再看空，白酒公司的业绩是比较确定和稳健的，目前板块可以逢低介入，重点关注贵州茅台、古井贡酒、老白干酒投资机会。

　　下半年调整到位

    　白酒行业的调整已经一年多了，到了这个时间点，无论是白酒企业还是渠道都把目标进行了调整，虽然要经历半年的淡季，但是到今年下半年该调整的应该调整到位，会见底回升，重新步入一个增长轨道。

    　从销量来看，春节前的3个月（2012年11月～2013年1月），渠道的销量数据是高端酒销量同比下滑40%～50%，中高端酒的销售下滑在0～10%之间。

　　春节期间，茅台、五粮液的销量仍普遍出现下滑，北京、江苏、福建、成都、广东和安徽等区域整体的销量下滑在20%～30%之间，这个数据与商务部最新公布的高端餐饮下滑的数据基本匹配。其中，茅台的下滑幅度要大于五粮液，个别区域五粮液的销量同比还略有增长。

　　经过了解，五粮液销量比较好的原因在于，目前五粮液的终端价格不足800元/瓶，相比茅台（终端价1400元/瓶～1500元/瓶）和国窖1573（终端价1300多元/瓶）性价比突出，而同价位的梦之蓝、汾酒、剑南春等产品档次明显比不过五粮液，受到五粮液的挤压，因此五粮液出货量大增，这种以价换量的模式能否持续，对企业长远的市场影响会怎样，还需要持续的跟踪观察。

    　一批价方面：茅台、五粮液的一批价格应该是直接反映市场的供求。节前，茅台一批价格回落到1100元/瓶左右，部分区域有几天是跌穿1000元/瓶的，但节前一周基本上都回升到1100元/瓶～1200元/瓶，主要原因是节前一周时间终端出货量大增，进货增多导致价格回稳，节后价格又回落到1000元/瓶～1100元/瓶。五粮液的一批价格目前稳定在660元/瓶～700元/瓶，近一个月的时间没有大的波动，节后价格也很稳定。

　　关于一批价的判断，笔者认为，目前基本已经到了底部区域，进一步下探的空间有限，淡季需求会更进一步萎缩，短期向上的可能性很低。

    　库存方面：茅台库存较小，五粮液库存压力大，茅台由于每个经销商的配额有限，目前经销商的毛利还能维持，而且库存周转的情况属于良性，普遍的情况是库存在1～2个月；而五粮液的库存压力比较大。

　　据了解，大商的库存有5～6个月，甚至更高，五粮液公司2月1日提价，之前经销商可以执行30%的年度任务，这会导致库存进一步增大。

　　对于库存情况，笔者认为不必过于担心，与纺织服装行业不同，白酒的属性和营销模式决定了库存可以不断升值，而茅台、五粮液的品牌号召力足够维持经销队伍的稳定，只是部分经销商由于资金压力大出现低价甩货的情况，正常的库存构不成太大的压力。

　　二线酒企业绩增速放缓

    　相比一线酒企遭遇的反腐压力、库存压力，二线酒的情况略好，至少在业绩上还没有出现负增长的情况，古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等几家企业春节期间的业绩同比增长应该在20%以内，这与过去几年动辄50%以上的增速不可同日而语。

　　文章来源华夏酒报但是笔者认为，在行业需求受到抑制，政策持续利空的背景下实现这个增速实属不易；从产品结构上看，200元以上价位的次高端产品增速最快，这与高端白酒受到压制，部分需求向次高端转移，以及中高端需求的消费升级有关。未来，次高端市场将是拉动企业维持高增速最核心的动力，这对企业的品牌力和营销能力是一个巨大的挑战。

    　伴随基本面情况的持续下行，各种利空的消息集中反映到公司业绩层面，接下来上市公司会面临公司业绩和盈利预测下调，一季报会有压力。

　　基本面来看，由于2012年基本面基数低，预计会同比向好，全年主要公司的业绩仍会稳健增长，伴随行业轮动，白酒板块的估值具备向上提升的空间，建议重点关注业绩稳健的个股。

    　可以说，白酒行业的调整自2012年春节后就开始了，只不过是由于经销商护城河的作用，市场不振的情况主要反映在渠道和终端层面，公司业绩层面的反应比较滞后；目前各种利空密集体现，基本反应的差不多了，反腐会持续深入，短时间内不会有放松，对高端白酒的抑制比较直接，但也正是因为有渠道的缓冲作用，给了高端白酒调整策略的时间。另外，白酒消费文化和收入的提升是高端白酒消费的基础，这个不会改变，长期仍看好。中高端和中低端白酒受反腐影响较小，主要是受经济增速放缓，政商务消费量减少的影响。2013年，伴随经济的弱复苏，需求改善，对白酒消费的影响是正面的。笔者判断，基本面的好转短期内难以根本扭转，需要等到中秋旺季前后，但是白酒行业的消费根基仍没有改变，经过短期调整后，行业仍会走向稳健发展的道路，在目前的调整下，那些具备品牌优势和营销优势的企业会有更大的市场空间。 

　　    （作者系华创证券食品饮料行业分析师）
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