近几个月，白酒板块的表现让投资者很是尴尬。正如上海一家基金公司分析师李建（化名）向《华夏酒报》记者描述的那样，“此时拿着煎熬，卖出也没有必要。”

    　从去年12月开始，大盘迎来了从1949到2444近五百点的反弹，但白酒板块没有顺势而为，屡屡跑输大盘，这考验着投资者的信心。

    　李建认为，“资本市场和实业相比有两个特性，一个是滞后性，一个是放大性，正是这两个特性的叠加导致了近期白酒板块的走势。”

　　例如，很多投资者根据定期报表投资，从终端消费来看，去年下半年情况就不太好了，但今年4月公布的年报还不会太差，直到一季报才会慢慢反映出来。另一方面，资本市场一向是行业好的时候，资金疯狂涌入，行业不好的时候又盲目逃出，从而放大了实业环境的真实情况。



    　同时，李建指出，“虽然白酒行业基本面发生了变化，结束了前几年的高速增长，但是横向和其他行业相比，依然是向好的。不论是长期行业空间还是短期增速，白酒行业都明显优于国际巨头。与国外酒业龙头30倍左右的PE相比，白酒估值也是比较低的，茅台、五粮液的动态市盈率也就10倍左右。我认为，白酒板块下跌空间有限，目前只是缺乏一个向上的催化剂。”

二季度投资热情不高

    　“以前，白酒是一个成长性板块，一方面来自于经济繁荣，交往活动的频繁，另一方面是体制不同导致白酒消费具有其他烈酒所不具有的特点，那就是政务、商务消费。国外烈酒都是自饮为主，而白酒的政务商务消费比较多。”某证券股份有限公司投资管理总部研究员蔡平（化名）告诉记者。

    　蔡平指出，这两年白酒行业有一个比较大的变化，就是行业体量非常大。具体表现为两点，中国人均烈酒摄入量高出全球平均摄入量的50%。从价格来看，以茅台、五粮液为标杆，酒水价格上涨幅度大，远远超出烈酒消费价格的平均水平。

    　近期，白酒行业遭受两个事件的冲击，一是行业的食品安全问题。在人们的意识中，高酒精度烈酒杀菌效果好，是最安全的食品饮料，但是塑化剂事件的发生，对消费者信心的影响是巨大的。二是十八大之后，最具领袖示范意义的政务消费受到遏制。

    　2013年开始，在业内已经形成比较大的共识，从行业讲，白酒渡过了比较高的增长期，进入渠道去库存、总量缓慢增长甚至不增长的调整阶段。对投资者来讲，虽然投资和实体产业本身有脱离，但整体不能脱离产业的基本面。

    　“产业发展到了现在，一定要摒弃过去十年的传统思维。过去持有白酒股票，只要拿得住，即使阶段性亏损，但是最终会获得丰厚的回报。今年是白酒板块的转折之年，第一点我们已经看到了，白酒板块大幅度跑输了大盘，跑输了市场。按历史经验看，每年3月全国糖酒会是白酒板块上涨的开始，一季度末上涨到三季度初。我觉得今年有两点因素不支持白酒上涨。第一，大家史无前例关注政策对白酒动销的影响；第二，投资者史无前例关注白酒的淡旺季。一方面，二季度往往是白酒消费淡季，但是往年投资者在二季度看到上一年的年报，很有信心，从而拉动了股票的上涨。今年看到年报、一季报不会显著高增长，找不到信心。另一方面，淡季的时候看到市场信息回馈，高端酒价格没有有效反弹，社会库存没有有效去库存，三公消费受到限制。所以，二季度投资者不会有太高的热情投资白酒板块。”

    　中信建投分析师也认为，对于板块的后期走势，上半年白酒板块将缓慢筑底，下半年或许才会有行情。二季度将是白酒基本面最困难的时期，但是三季度环比数据逐渐转好，或引发估值修复行情。

“三中”类型企业被看好

  &nb文章来源华夏酒报sp; 　白酒作为食品饮料行业的一种产品具有其特殊性，为什么附加值最高？因为它满足了消费者除生存以外的更高需求，而且酒水行业外在表现的价格体系比任何消费品都要宽广。几元钱、几十元、几百元、上千元的酒，都有很大的消费量，社会基数很大。所以，并不是某一个价位、某一个区域的酒水需求出现了问题，或者某一个需求层面比如政务消费受到挤压，这个行业就不行了。

    　蔡平介绍说，“分化是白酒行业永远的主题。我不认为几元到一千元所有区位的白酒、所有区域的白酒都会出问题。从区域和价位两个角度来看，都是有企业会成长起来，只是成长难度比以前大很多。”　

    　而中航证券分析师也认为，结合宏观经济、资金水平、估值水平以及业绩预期，2013年食品饮料行业难以出现大的整体行情，但由于市场的过度悲观使得一些个股超跌或被错杀，当前价格极具投资价值，这是来年投资的重点。 通过分析白酒、葡萄酒、肉制品的需求、价格、成本费用及运营状况变动等关键业绩驱动因素，在其他因素不变而需求增长有所放缓的情况下，大幅的股价下跌是不合理的，其中蕴藏着投资的机会。

    　“在过去白酒行业出现的几次比较大的困境中，五粮液通过自身的正确策略实现了弯道超车。在这一波的调整中，五粮液未必是困境翻转的企业。但我个人认为，有相应企业会脱颖而出。”蔡平表示。

    　相应地，蔡平认为，在需求的结果上，政务、商务、居民消费并不是全都不行了。居民消费本身消费有生命力，收入成长带来的白酒市场需求的增长。白酒产品属性有一定的刚性，例如，婚宴、寿宴，个人宴请领域，而且在居民消费领域有面子的追求，这些需求支持中价位酒水。从这两个方面看白酒行业应该有机会。
    　蔡平研究看好“三中”类型的企业，即中等收入规模、中度的区域覆盖、中等的价格定位的企业。这样的企业符合一定条件，本身产品价位不高的，在区域覆盖上并不是很细致，但却是一个区域市场的龙头企业，这个区域市场既不以全国为单位，也不以地市为单位，而是以省级为单位。所以，他看好省级名酒厂的崛起，但是整个行业的发展比较有压力，崛起不会像过去那样呈爆发性增长，而是稳定地成长。

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国泰君安：糖酒会是股价反弹的催化剂

　　限制性政策加速白酒行业景气下行符合预判，但政府表态的强硬程度还是超出了预期：2012 年5月在《以史为鉴，观行业未来趋势》的深度报告中我们判断行业到达景气高点，限制性政策出台将加速景气度下行，核心逻辑：经济增速下行周期>社会矛盾显性化>政府减少三公消费缓和矛盾>白酒需求受压制。这一逻辑在1989年～1992年、1998年～2002年两次行业景气下行周期中均得到验证。

    　高档白酒受冲击最大，对短期政务需求恢复不应再存幻想；中低档白酒短期受影响相对小，但中长期成长空间受限，且分化将加剧：高档白酒政务需求占比高，政府已强硬表态减少政务需求，私人消费占比可能低于20%，期待其在两三年内翻番增长替代政务需求不现实，而部分商务需求或由政务需求引致，不确定性大。短期来看，私人、商务需求占比高的中低档白酒（终端价100元～400元）受冲击相对小，但从中长期看，中低档酒提价空间受阻，市场空间增长放缓，且随着所有厂商大力投入中低档白酒市场，竞争加剧，未来必然产生分化。

    　短期我们相对看好定位中低档酒、具有区域市场机遇（市场空间大、竞争格局良好）、营销能力较强的地产名酒，标的是山西汾酒、老白干酒、伊力特。

    　白酒一季报业绩增速或是全年高点，股价大幅调整后或有反弹，糖酒会是催化剂：近日股价的调整为一季报反弹提供了空间。


华泰证券：白酒增速下行速度快于市场预期

    　2013年1月～2月，白酒行业的累计产销量为213万千升，同比增长8.5%。白酒行业增速的下行速度快于市场预期。

    　受“三公限酒”影响，白酒行业1月～2月累计产销量增速8.5%，较去年同期下降23.43个百分点。

　　我们预计，一线白酒公司1季度收入和净利润的平均增速在20%左右；二、三线白酒公司1季报业绩出现分化，以生产中档酒为主，并在某地区具有绝对市场占有率的公司实现较好业绩增长，预计山西汾酒、金种子的1季度收入和利润增速有望超30%。

    　从近期到4月1季报的密集公布期，我们认为由于白酒、啤酒和葡萄酒等由于行业数据向下，以及公司业绩增速下降等原因，酒类板块将保持目前的相对弱势，如果在大盘出现持续下跌的情况下，酒类板块由于估值较低有可能会出现由估值回调带来的反弹，但反弹力度较小。


国都证券：长期应挖掘白酒潜力股

    　白酒行业短期保持谨慎，中期看好三线小酒企业绩坚挺带来的投资机会，长期看好符合行业调整方向的标的。

    　2013年，白酒行业进入调整元年，投资策略需分三个角度考量：

    　1、短期基本面难有好转，从一季报开始销售的低迷开始反映到报表上，半年报业绩和实际销售情况会更一致，短期内二季度白酒仅可能存在波段性机会，或由于估值较低、防御性好于周期性行业而受到避险资金的青睐，但难有基本面的支撑。

    　2、中期来看三线白酒受到政策层面的打击程度比高端白酒要小得多，主要是由于其产品的区域化和大众化，业绩受到的影响程度较小，在业绩发布期或存在行情，建议关注老白干酒。

    　3、长期来看，行业的调整期正是挖掘下一轮增长中潜力股的时机，那些具有品牌拉力、注重产业链利益分配、具有较好的基础市场、渠道扩展空间较大的企业值得长期关注，建议关注贵州茅台、山西汾酒。            李韵



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