整个行业经常性地会陷入集体性的悲观之中，而一旦形势稍有好转，大家又往往不自觉地进入到了乐观阵营序列。

    　不要太悲观，更切忌太乐观而忽视了对客观经济规律的理解与判断。当下的酒行业，不要再去追问“什么时候会转好？何时会反弹？”因为整个行业已经进入了并将长时间维持的一个缓慢增长期。

    　方正证券研究认为，白酒行业中报表示行业已经见底、企稳、分化，优质个股率先走出调整。

    　在方正证券食品饮料高级分析师薛玉虎看来，高端酒以贵州茅台（600519）为代表的具有强大品牌号召力的企业已经实现了同比正增长，五粮液（000858）二季度现金流转正，步入稳定期；二三线企业中具备经营管理优势的企业如古井贡酒（000596）、洋河股份（002304）上半年的业绩好于预期，其中古井贡酒二季度收入和利润均转正；三线泛全国化的次高端品牌下滑最为严重文章来源华夏酒报。

　　“优质企业基本面已经企稳，持续看好其未来的成长空间。国企改革和沪港通的政策红利等多因素叠加带动白酒持续上涨，行情贯穿全年。”

难看的半年成绩单

    　8月8日，16家上市白酒公司中，今世缘（603369）、泸州老窖（000568）率先发布今年业绩中报，两家公司净利润分别下降6.20%、47.23%。

    　据泸州老窖发布的2014年中期业绩报告显示，在报告期内，公司实现营业总收入为36.37亿元，同比下降30.80%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.58亿元，同比下降47.23%。

    　8月18日，沱牌舍得（600702）及山西汾酒（600809）披露半年成绩单，净利润均同比下滑超过六成。

    　公告显示，沱牌舍得上半年实现销售收入7.3亿元，同比下降3.19%，净利润1046.95万元，同比大幅下滑62.94%。从第二季度单季度看，其销售收入为3.82亿元，单季度的净利润只有243.18万元。

　　沱牌舍得称，业绩下滑“主要是因为公司高档产品销售下滑，产品结构发生调整，从而导致公司产品毛利率下降”。数据显示，沱牌舍得酒类毛利率减少了20.22个百分点，毛利率跌至49.85%。

    　同日公布业绩的山西汾酒业绩也不乐观。半年实现营业收入和净利润分别为23亿元和3.67亿元，同比分别下滑43.42%和62.86%，从第二季度单季度业绩看，只实现了净利润0.19亿元，同比大幅下滑了92%。从分产品看，白酒系列的毛利率下滑了8.11个百分点，至69.63%。

    　8月29日，贵州茅台披露半年报。公司上半年实现营业收入143.22亿元，同比增长1.37%；实现净利润为72.3亿元，同比下滑0.25%。分产品来看，贵州茅台主营酒类中，茅台酒营收状况趋稳，系列酒营业收入则下滑23.08%。

    　白酒上市公司中，皇台酒业、酒鬼酒、水井坊3家公司出现亏损，它们的净利润分别为-488.94万元、-4447.30万元和-1.22亿元。

　　另外，上半年净利润降幅超过四成的公司有8家，分别是皇台酒业、酒鬼酒、水井坊、金种子酒、山西汾酒、沱牌舍得、老白干酒、泸州老窖，在报告期内，净利润同比增幅分别为-732.19%、-244.78%、-190.78%、-81.92%、-63.47%、-62.94%、-49.36%和-47.23%。

    　不过，需要注意的是，根据国家统计局数据，2014年上半年全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量3868.22万千升，同比增长6.17%，增幅较上年同期水平（6.32%）略有下降，与一季度增幅水平（6.42%）相比也略有下降。规模以上企业累计完成产品销售收入4239.46亿元，与上年同期相比增长6.93%；累计实现利润总额465.29亿元，与上年同期相比下降8.08%；亏损企业累计亏损额21.27亿元，比上年同期下降11.25%。

周期底部，行业加剧分化

    　中银国际证券研究认为，基本面上，渠道低库存是最大的积极因素，从当前消费特点看，白酒消费高峰同节庆匹配度高。

    　一线白酒茅台下半年面临2013 年计划外放量的高基数（含预收款），第二季度经营性现金流同比改善明显；五粮液高档及系列酒全线下滑，半年报报表质量一般，下半年虽有基数原因或降幅收窄。二三线的积极变化可能更多，环比改善预期可持续，以洋河、古井为代表，金种子酒半年报也传递积极因素，股价弹性相应增强。此外，“沪港通”日趋临近，白酒的稀缺性和低估值将能较好受益。

    　方正证券也认为，以洋河股份、山西汾酒、古井贡酒为代表的二线白酒品牌将迎来发展的机遇期，“这些企业营销管理能力出色，拥有扎实的根据地市场，受政策打压影响较小，业绩稳健。古井贡酒和洋河股份依靠强大的营销能力使得公司在行业深度调整中业绩波动小，二季度业绩环比改善明显。”薛玉虎表示。

    　银河证券分析师董俊峰认为，自年初以来，茅台、五粮液等一线高端白酒向大众消费转型良好，目前一线白酒企业的经营核心已经从此前关注终端动销转移到了价量平衡上。

    　“如果今年价量关系能进一步得以改善，那么，一线白酒将有望在2015 年率先步入复苏阶段，走出白酒板块调整周期。”董俊峰认为，基于一季度白酒行业的经营数据已出现明显分化，加之二季度终端动销总体起色不大，对白酒半年报业绩不应抱有过高预期，且不排除分化可能进一步加强。总体来说，酒企的业绩表现主要与其品牌的强势程度及营销策略的调整速度相关。

    　除了市场和品牌分化之外，经过几年的调整期，整个白酒行业的价格体系也在重新分化调整，并逐步形成新的价格金字塔体系。

    　在这整个体系形成之前的2011年到2012年期间，茅台五粮液一批价的快速上涨，使得整个白酒行业的价格金字塔高度明显提升。

　　随着茅台五粮液价格重新定位完成以后，其他全国名白酒企业就能各自重新进行价格定位，白酒行业价格金字塔的重构有望逐步完成。

    　瑞银证券研究认为，最终的价格体系表现为：茅台定位在850～900 元区间，五粮液定位在550～600 元，国窖1573 和梦之蓝M6 等未来将定位在450～550 元，古井贡8 年和洋河天之蓝未来将定位在250～350 元，古井献礼、5 年和洋河海之蓝将定位在80～150 元。

    　目前来看，白酒行业除了贵州茅台、五粮液这两家一线名酒企业，剩余的二线名酒以及各大区域龙头酒企都表现出了主要销售额和影响力集中在本区域，难以走出本地，形成全国化品牌的特征。

　　除了泸州老窖和牛栏山的省外销售额占比达到50%以上，我国最主要的几大二线名酒：江苏洋河、山西汾酒、安徽古井贡酒等在省外的销售额占比都不到40%，表现出了较强的区域性。

    　无疑，这也为后期行业内企业间的兼并重组和国企改革提供了内生性空间和前提。

国企改革释放政策红利

    　不得不承认的是，由于白酒产品的地域特殊属性，白酒单一品牌全国化市场覆盖难度较大，而异地并购重组和本地的并购协同降低费用率将是众多公司追求的目标，所以说，未来几年或称为并购重组的黄金期。

    　再加上外部大环境的混合所有制改革，应该会给整个酒行业带来一股春风。

    　瑞银证券研究认为，白酒行业基本面见底，名白酒企业费用率继续提升的空间不大。如果名白酒企业进行国企改革，有望通过对团队的激励，带动收入增速超越行业平均水平，费用使用效率明显提升，净利率回归正常水平。

    　光大证券研究所食品饮料高级分析师邢庭志认为，白酒国企改革伴生的是更加市场化的激励机制，机制搞活将使得这个传统的强盈利潜力的行业还原真实的盈利能力，并且市场化的运营将使得管理层有做大做强的动力。

    　“白酒行业上市公司目前基本以国有控股企业为主导，长期以来行业运营效率较低，随着沱牌公告大股东重组的利好，并将形成鲶鱼效应推动行业全面进入改革时代。”邢庭志分析认为，2015年开始，上市公司和产业外资本会加大并购力度，主要以区域龙头为主，规模一般在10 亿以下。区域企业的营收增长也遇到价位提升和区域扩张瓶颈，而上市公司也将重新思考和改变中期增长战略，并通过并购修正长期增长模式。

    　中投顾问食品行业研究员梁铭宣也表示，酒企引进战略投资者对于白酒企业摆脱当前困境、尽快走出调整期是有利的。“多数企业都面临业绩下滑、竞争日趋激烈等困境。因此，资金、渠道、人才、管理经验等外援非常重要。”

    　大部分上市公司均需要并购实现价位和区域两个细分市场的扩张和优势互补，而非上市企业主要是部分区域较为有知名度的企业，他们也需要资金和平台进行可持续性发展，所以，可以预计这一轮即将到来的并购会催生多个类似于“苏酒集团”样式的酒业集团。

    　对于今后的并购预期判断，瑞银证券食品饮料行业分析师赵琳认为，从改制难易程度来看，三四线白酒的进展速度会相对较快，并逐步有望扩展至一二线白酒，企业最终还是要根据公司的产品、渠道和品牌力来判断其未来发展路径，国企改革只是白酒企业市占率提升的“催化剂”。

    　华安证券分析认为，中期来看，机构看好白酒行业投资由投资属性向消费属性转变带来的估值提升。其看好高端白酒未来在行业挤压式增长过程中的发展前景，认为白酒行业将会出现分化。
（您对本文有何看法，可通过新浪微博@华夏酒报进行讨论。）
　　转载此文章请注明文章来源《华夏酒报》。
要了解更全面酒业新闻，请订阅《华夏酒报》，邮发代号23-189 全国邮局（所）均可订阅。