三季度白酒略有调整，但不改前三季度领跑板块。由于全球经济依然低迷，国内经济内生增长的动力仍然不足，近期上证指数近期出现5%的小幅调整。产业来看，进入八月中旬之后，在白酒龙头贵州茅台内部大会上督促经销商出货并且加大阶段性的供应，茅台酒批价止步不前；之后，禁酒令由安徽、江苏等地逐步扩散至新疆、山东、黑龙江等地；多重利空要素的逐步释放导致8月中至今白酒板块出现了10%以上的回调。即便如此，前三季度白酒指数跑赢上证指数35个百分点，领跑食品板块；

中报数据已验证行业持续向好，我们预估三季度报一二线白酒总体呈现近两位数的增长。中报数据来看，18家白酒上市公司中15家白酒上市公司出现正增长，其中收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%，毛利率总体稳步提升，以上数据进一步验证行业成长。从三季度的调研数据来看，高档白酒消费增幅总体可达10%以上得到进一步求证，我们预估茅台三季度增速可达20%，水井坊增速可达40%；泸州老窖总体在调整中成长，窖龄酒同比增速预计有较大增长；古井贡酒省内外(安徽、江苏和浙江)增速均可达10%以上；洋河的梦之蓝已提前完成任务，实现30%以上的增长等。我们预估三季度报表一二线白酒总体呈现近两位数的增长。

四季度龙头企业主动控量挺价，给中低端预留空间，名优酒有望受益。我们认为茅台、五粮液等公司全年的业绩已无忧，四季度在消费旺季的带动下，白酒板块有望持续向好。从竞争的格局来看，近期控量保价方面出台政策比较明显的主要是五粮液、泸州老窖和洋河等，五粮液和老窖目前重点在力挺批价和终端的价格(是次高端发展的良机)。我们认为，行业的核心企业率先控量保价，拉开了竞争的梯队，给中低端预留空间，名优酒有望受益。

催化剂接踵而至，机会不容错过。可以预期在十月之后陆续有经销商反映茅台完成全年计划，我们预估到十一月中旬茅台可完成全年的计划；紧接着将考虑17年的供应是否跟得上，茅台是否要提出厂价之类；五粮液定增也有可能在四季度落地；另外，今年春节提前至1月27日，酒厂先款后货，春节备货的行情将在12月份上演；四季度将逐步考虑17年的成长性，估值切换也将在四季度完成。四季度加配优质白酒股有望获得超额收益。

投资建议：重点布局茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、沱牌等。茅台依旧是最确定性的品种，确定性的增长+稳定现金流+超强的盈利能力。未来三年可做到15%以上的增长，目前23的估值(对应真实业绩20倍)，对于机构来说是首选的基础配置标的，可长线持有。五粮液目前估值17X，未来2-3年的业绩双位数增长无忧，且分红达50%，静待增发完成后释放活力；老窖无疑是改革力度最大的，高档酒提价也老窖让出了空间，其高档产品的弹性有望最大，目前改革持续向好，改革红利持续释放，未来三年利润复合增速可达30%，对应明年估值19X；水井坊短期动销好于预期，我们长期看好300-500价位带的发展机遇，公司充分受益；新管理层步步为营的稳健经营方式为公司未来三年实现15%以上的增长注入强心剂；沱牌舍得在65亿以下具备较高的安全边际，目前市值仅70亿，可考虑左侧布局。

风险提示：三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险；