制图：庖丁解酒

统计发现，在2019年1-6月，19家白酒上市公司总共实现营业收入1254.28亿元，同比增长19.04%；合计实现净利润436.5亿元，同比增长24.73%。虽然整体营收规模再登千亿台阶，但增长速度远不及2018年同期。

企业层面上，除了老白干酒和舍得酒业，其余17家白酒上市公司营收增长均呈现“降速”。据此，有业内人士断言2018年就是本阶段营收增速的高点，“降速”时代即将来临。换言之，白酒行业的景气度高点已过。

7月17日晚，贵州茅台公布2019年上半年度报告显示，上半年营收达394.88亿元，同比增长18.24%；同时，归属于上市公司股东的净利润199.51亿元，同比增长26.56%。

贵州茅台主要指标继续保持“两位数”增长，延续了今年一季度稳中向好的局面，以每天净赚1.1亿元惊艳行业。不过，其第二季度出现了增长放缓。

这几年，茅台一直在以“一骑绝尘”姿态领跑，但受限于供货节奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出现了明显放缓，引发业界不小争议。不过，从具体情况看，茅台的引领优势依旧明显，上半年茅台股价顺利过千元，飞天茅台酒批价和零售价走上2000元+时代，且需求持续旺盛。

五粮液8月30日正式发布2019年半年度报告，公司上半年实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%；归属上市公司股东的净利润93.36亿元，同比增长31.30%。五粮液用半年时间完成全年营收目标的54.30%，一举为全年跨500亿奠定了基础。

与茅台一样，近三年来，五粮液营业收入和净利润一直保持高速增长，并且产品和资本都有亮眼表现。今年，第八代经典五粮液8月末一批价已达到1000元以上，五粮液在价值回归的道路上步伐愈发稳健。

从资本市场看，五粮液股价屡创新高，8月22日收盘价突破130元/股，市值达到5,065亿元，年初至今涨幅超过160%，涨幅位居白酒上市公司第一。

以茅五为代表的龙头企业，其增长对行业在于大幅提升发展信心，消弭行业的悲观情绪。白酒行业的发展行情，不能一味照搬茅五的发展水平，但有茅五这样的大个子顶着，白酒行业的下一步发展更加振奋。

增速放缓，净利优先

看“茅五”之下的“头部”酒企会发现，有的在求快，有的在求稳，但都拥有不错的增长。

8月30日，洋河交出的上半年成绩单显示，报告期内，洋河实现营业收入159.99亿元，同比增长10.01%；实现净利润55.82亿元，同比增长11.52%。与“茅五”相比，洋河的增长速度不算惊艳，有明显放缓的节奏。

洋河公司称，面对复杂多变的宏观环境和愈加激烈的竞争形势，为追求长期的高质量发展，主动进行了战略性调整，通过不断优化产品结构，创新营销模式，拓展渠道市场等方式。

出人意料的是，在站稳行业三强之后，洋河以“稳”为主，所谓总体平稳、稳中有进。这意味着，洋河以牺牲短期速度为代价追求长期积极发展因素。

上半年，泸州老窖实现营业收入80.13亿元，同比增长24.81%，实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元，同比增长39.80%。

泸州老窖整体表现抢眼，其股价一度突破90元大关，创历史新高。半年报显示，泸州老窖高档酒类完成营业收入43.13亿元，占总营收额比例超过50%，毛利率91.61%；中档酒类共实现营业收入22.24亿元，毛利率82.57%；低档酒类实现营业收入13.85亿元，毛利率仅为38.85%。高中低档酒的毛利率均较去年同期有所提高，整体毛利率达到79.85%，同比增加5.07%。

顺鑫农业是“稳中有进”。公告显示，顺鑫农业上半年实现营收84.16亿元，同比增长16.36%；归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，较上年同期增长34.64%。其中白酒业务收入66.58亿元，同比增长15.31%，与去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介于山西汾酒和泸州老窖之间，顺鑫农业酒类业务增速很有看点。很显然，夹在泸州老窖和山西汾酒之间的牛栏山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危机。

山西汾酒与泸州老窖一样继续表现出强劲增长。2019上半年，山西汾酒营业收入63.77亿元，同比增长22.30%；归属于上市公司股东的净利润11.9亿元，同比增长26.28%。各项经营数据都有喜人的突破，并创造了上市25年以来营业收入和净利润的中报最高水平。

古井贡酒半年度报告显示，报告期内实现营收59.88亿元，同比增长25.19%；归属于上市公司股东的净利润12.48亿元，较上年同期增长39.88%。净利润增速大大超越营收，从侧面说明公司进入了“换挡”时代。

从这些龙头身上看，进入到2019年，随着白酒行业品牌竞争日益激烈，它们却仍能交出营收和净利的靓丽成绩，并且利润增速快于营收增速，证明它们的盈利能力又迈上了一个新台阶。

它们显然是受益于行业集中度的提高。“茅五”两家引领竞争的优势更明显，区域龙头加快改革步伐，通过提高中高端产品销售占比、优化管理、降本增效等措施，使得公司竞争能力进一步增强，这也决定它们在未来会以通过“挤压式”实现增长。

中坚分化：增长可观、突破不足

紧随贵州茅台（营收394.88亿元）、五粮液（271.51亿元）、洋河股份（159.99亿元）、泸州老窖（80.13亿元）、顺鑫农业（66.58亿元）、山西汾酒（63.77亿元）、古井贡酒（59.88亿元）之后是今世缘（30.55亿元）。

那么，从今世缘开始向下的企业则是区域龙头和省级龙头，这里面有半年达到24亿的口子窖，不足20亿的老白干酒、迎驾贡酒、水井坊、舍得酒业，以及处于10亿以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金种子酒、皇台酒业等。

口子窖半年报显示，2019年上半年，公司实现营业收入24.19亿元，同比增长12.04%；净利润8.95亿元，同比增长22.02%。具备良好增长性和利润表现的口子窖，同样有希望冲刺全年50亿营收大关。

老白干酒发布的2019年半年度报告显示，报告期内，公司实现营收19.59亿元，同比增长34.33%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，较上年同期增长32.67%。

迎驾贡酒发布2019年半年度报告显示，报告期内实现营收18.82亿元，同比增长8.59%；归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比增长16.42%；

四川水井坊股份有限公司发布的2019年半年报显示，上半年水井坊营收为16.9亿元，同比增长26.47%；实现净利润3.4亿元，同比增长26.97%。

8月26日发布舍得酒业半年报显示，上半年舍得酒业实现营收12.20亿元，同比增长19.87%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润达到1.81亿元，比去年同期增42.17%。

总结这4家半年营收大于10亿低于20亿的企业可看到，它们都是行业知名的区域龙头酒企，本省优势突出，品牌底蕴厚重，有的已拥有走出本省的优势，但在全国化上的拓展稍显不足，在中高端产品的开拓还无法与一线名酒抗衡。

值得关注的是，在行业“降速”时代，这些酒企仍能表现出良好的增长性，说明了华中、华北和西南地区的白酒企业还是有一定抗风险能力，得益于当地白酒市场的稳定性，它们的未来还有稳定的增长性，但突破性尚需考验。

中低端白酒市场竞争激烈

如果把白酒行业的中坚企业分类，那么处在上、下中坚企业，正在表现出“剧烈分化”的特点。

伊力特发布2019年半年度报告显示，报告期内，公司实现营收9.4亿元，同比下滑5.72%；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，较上年同期下滑6.38%。对于业绩下滑，伊力特表示，公司销售面临着严峻挑战，新疆本地市场销售总量萎缩，新疆以外市场处于开拓期，公司营销处于战略转型期。

金徽酒发布的2019年半年度报告，实现营业收入8.15亿元，同比增长2.62%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降14.37%。上市后净利润出现“首降”，金徽酒称是受市场开拓成本增加、中低档酒营收下滑影响，为此公司9人高管团签业绩“军令状”，计划利用5年时间实现主营业务收入30亿元、净利润6亿元。

酒鬼酒2019年上半年业绩报告显示，上半年，酒鬼酒实现营业收入7.09亿元，同比增长35.41%；实现净利润1.56亿元，同比增长36.13%。

青青稞酒发布的2019年半年度报告显示，1-6月，实现营收5.42亿元，同比下滑22.46%；归属于上市公司股东的净利润2244.94万元，较上年同期下滑74.51%。青青稞酒指出，高端及次高端产品全国化竞争格局使白酒行业竞争加剧，区域性酒企面临行业竞争加剧风险。

连年暴跌的金种子酒，在上半年实现营业收入5.06亿，同比减少7.8%，归属上市公司股东的净利润-3178万元。对此，金种子酒业指出业绩亏损原因为，消费快速升级，市场消费主流价位产品上移，导致公司百元以下价位产品市场份额萎缩，销量下降。

从上可看，除了湖南酒鬼酒有大幅度增长之外，其他几家均在出现速度放缓，以及不同程度下滑。这里面既有延续以前的持续下滑的酒企，也有首次骤降的企业。

发展不好的外因，让我们首先想到了宏观经济放缓下的西北白酒市场整体下滑，并由此导致企业业绩缩水。再加上低端白酒市场受制于“消费升级”而引发企业业绩下降。

这里面最极致的，当是长期排名末位的*ST皇台，上半年虽在增幅上排名第一，但其净利润依旧是负数，退市就在朝夕之间。*ST皇台2019年半年度报显示，报告期内，实现营收1671.62万元，同比增长103.13%；归属于上市公司股东的净利润-1634.08万元，较上年同期增长45.32%。

对于区域酒企的“剧烈分化”，有券商进一步分析称，预计2019年，白酒行业仍将维持高端白酒寡头垄断格局，并且高端白酒业绩将持续向好，但量价增速短期放缓。次高端白酒产品销量增速放缓，价格贡献弱化，结构上移，份额向龙头集中；中低端白酒竞争激烈，竞争力弱的企业将面临淘汰。